激光显示先驱企业光峰科技激光显示渔鱼双授BC端比翼齐飞

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(报告出品方/分析师:国海证券 孟昕)

1、光峰科技:发明 ALPD®技术的激光显示行业领军者

1.1、激光显示先驱企业,技术革新驱动业务发展

1.1.1、ALPD®为根,核心器件为干,应用场景为果

公司作为显示行业的先驱企业,凭借自身 ALPD®激光技术优势,以核心器件为基础,布局多个激光显示应用领域。

商用方面,公司主要布局电影放映、商教领域、工程显示三大领域;家用方面,公司通过光峰科技和峰米科技品牌布局激光电视和智能微投两大家用显示品类,发展公司第二增长引擎。

1.1.2、技术迭代引领产品升级,进入光峰 2.0 发展阶段

回顾公司历史,公司不断迭代 ALPD®核心技术,利用技术驱动产品升级和市场拓展,公司发展历经起步、成长、发力三个阶段:

1) 起步期(2006 年-2011 年):公司于 2006 年成立,2007 年发明革命性创新 ALPD®激光显示技术。2007-2011 年,公司规模和影响力逐步提升,投影行业逐步对 ALPD®技术的方案形成认知。

2) 成长期(2012 年-2016 年):公司自 2012 年开始布局产品领域,陆续推出激光拼墙、激光商教机、激光电影放映设备、激光电视、激光微投产品线;并通过合资的方式助力产品市场推广,2014 年-2016 年,先后与中影器材、东方中原、小米科技合作,切入激光电影放映设备、激光教育投影和家用投影领域。

3) 发力期(2017 年至今):公司持续拓展业务规模,2019 年成为首批科创板上市公司;2020 年发布 FengOS 系统布局软件服务,进入光峰 2.0 阶段,业务结构升级为“硬件 软件 服务”;同时发力激光电视和智能微投产品,将家用领域打造为公司第二增长曲线。

1.2、公司营收大幅增长,毛利率逐渐回升

(1)公司总营收实现快速提升

公司营业收入近年来提升迅速。2017 年至 2021 年,公司营业收入从 8.06 亿元增加至 24.98 亿元,CAGR 达 32.68%,收入持续快速增长;其中,2020 年总营收略微回落主因系公司放映服务业务受疫情影响营业收入同比-56.85%,拉低整体收入增速。

2022H1,公司总营收实现较快增长,达 12.69 亿元,同比 14.90%,主要原因为:

1)公司核心器件业务增速亮眼,2022H1 光源与光机业务收入同比 120.97%;

2)C 端业务快速增长,智能微投业务收入增速较快,同比 35.09%;峰米自有品牌业务收入实现高增,同比 50%。

分业务看,公司以销售业务为主。

自 2016 年起,公司销售业务占比均超 75%,2022H1 该部分业务营收达 11.32 亿元,同比 24.12%,占总营收的 89.15%。

公司租赁业务占比逐年提升,2020 年受疫情以及公司经营策略调整影响,营收占比同比-11.30pct;2022H1 营收达 1.35 亿元,同比-27.17%,主业收入同比出现下滑主因系受国内疫情反复影响。

分地区看,公司营业收入以内销为主,外销占比逐步提升。

公司发展战略以国内为主,2017-2021 年境内营业收入占比均超 80%,2022H1 公司境内营业收入达 11.18 亿元,同比 6.23%,占营业收入比重 88.05%。海外方面,公司2022H1 境外营收达 1.52 亿元,同比 188.34%,实现亮眼增速。

(2)综合毛利率短期承压,租赁业务毛利率受疫情反复影响下滑

公司毛利率受疫情影响短期承压,2022H1 租赁业务致使毛利率再次回落。2017-2019 年,公司综合毛利率维持在 40%以上;2020 年受疫情影响,放映服务业受到较大冲击,公司毛利率大幅下滑,同比-11.67pct。

2021 年,公司毛利率达 33.91%,同比提升 5.39pct,主因系疫情好转使得公司影院放映服务逐渐恢复,2021 年租赁服务业务收入端和毛利率均实现大幅提升,达 60.31%,同比 23.05pct,对冲了 C 端收入占比快速上升对毛利率的影响,拉高公司整体毛利率。

2022H1 毛利率为 30.31%,同比-4.19pct,主因高毛利率的影院放映服务业务收入和毛利率均有所下降。

股份支付费提升叠加政府补助减少,致使 2022H1 归母净利润和净利润大幅下滑。2022H1,公司实现归母净利润 0.46 亿元,同比-69.64%;净利率为 1.46%,同比-14.82pct;归母净利润和净利率出现大幅下滑,主因系:

1)公司推出限制性股票激励计划导致股份支付费用大幅提升,2022H1 公司股份支付费用达 0.44 亿元,同比 98.55%;

2)公司获得的政府补助同比减少 0.56 亿元,致使公司 2022H1 净利率出现较大下滑。

1.3、 公司管理层经验丰富,股权计划彰显信心

(1)公司管理层产业经验丰富

创始人坚守研发一线,助力公司高筑技术壁垒。公司创始人兼董事长李屹是公司核心技术 ALPD®的发明人,也是公司研发的总带头人,以其为主要发明人的专利申请数量超过 1,000 项;其他高级管理人员均为在各自领域拥有突出能力和丰富经验的资深人士。

(2)合资模式推动技术优势市场化

光峰科技通过控股参股与联营的方式拓展公司业务。

1)激光光源租赁:与中影器材合资成立中影光峰,为全国影院的电影放映提供激光光源租赁放映服务。

2)激光电视和智能微投:与天津金米、顺为科技合资成立峰米科技,研发制造销售激光电视整机,最终用户是个人消费者。

3)激光商教投影机:与东方中原合资成立东方光峰,销售激光商教投影机,终端用户为学校、培训机构、企业用户等。目前公司在家用领域和商用领域不断向深度拓展,通过合资模式推动公司的技术优势市场化。

(3)股权激励计划深度绑定员工利益

共计推出四期股权激励,充分调动员工积极性。公司上市至今,分别于 2019 年 9 月、2021 年 3 月和 10 月、以及 2022 年 5 月发布股权激励计划共计四期,激励对象覆盖董事、高级管理人员和核心技术人员等,通过较为频繁的股权激励计划充分调动公司高管和员工的积极性,将其利益与公司发展深度绑定,激发公司经营活力。

股权回购彰显公司发展信心。

2022 年 4 月光峰科技公布股权回购公告,拟回购公司已发行的部分人民币普通股(A 股)股票,回购资金总额为 1000-2000 万 元,价格不超过 27 元/股(含),并在未来适宜时机将回购股份用于员工持股计划或股权激励。

2022 年 9 月 27 日,公司宣布回购股份实施完成,以集中竞价方式累计回购共 90 万股,占公司总股本的 0.20%;回购均价为 21.53 元/股,支付资金总额达 1937.12 万元,体现了公司对未来发展前景的信心和自身价值的高度认可。

2、革命性创新 ALPD®技术,构筑坚实专业壁垒

发展阶段方面,公司首创 ALPD®激光技术,持续迭代推进系统化发展。

2007 年,公司发明底层关键技术 ALPD®,随后不断进行技术升级,推进技术系统化发展,保持公司技术领先优势。目前最新一代 ALPD®4.0 技术已基本发展成熟,ALPD®5.0、ALPD®6.0 研发工作正在同步展开,其中 ALPD®5.0 计划利用激光特性结合内容的制版,实现高动态范围显示以提升视觉体验;ALPD®6.0 计划突破现有显示架构,继续降低激光显示系统的成本。

技术创新方面,ALPD®技术完成了显示效果的优化,实现了降本增效并解决了“蓝激光 荧光”技术产业化难的问题:

1)优化激光色彩表现:ALPD®技术通过在荧光轮上设置修色片,实现同步修色处理,进而精准匹配各种颜色标准,使得荧光激光技术也能实现广色域。

2)散斑:ALPD®技术使得光线在时间和空间上没有相干性,从技术源头上即不易产生散斑,从原理上克服散斑问题。

3)降本增效:ALPD®采用三原色中效率高、成本低的蓝激光激发荧光轮,获得低成本高效率的红光和绿光,且蓝光激光器具有良好的产业基础,未来也有较大的性能提升和成本下降空间,解决了 RGB 三基色激光显示技术高成本的问题。

4)产业化:ALPD®技术通过将荧光材料制作成旋转荧光轮,使得一圈荧光材料贡献荧光输出,实现局部荧光材料脉冲工作,解决了荧光材料的淬灭问题,确保了荧光材料的发光效率和长期可靠性,解除了荧光材料在持续的高能量密度蓝激光照射下容易失效的特性对“蓝激光 荧光”技术产业化的限制。

技术储备方面,公司围绕 ALPD®技术布局从关键系统架构到核心器件的激光显示全技术链。截至 2021 年,公司累计申请专利 3599 项,其中发明专利 1541 项,专利申请数量在全球荧光激光显示领域领先。

技术架构方面,公司 ALPD®技术自推出至今受到市场广泛认可,被业界及境内外企业先后引证超过 600 次;屏幕技术方面,2020 年公司完成了 ALFA 技术的自主研发,申请境内外专利共计 138 件(含 PCT),专利范围覆盖了光学设计、结构、工艺和材料等众领域,并于同年 11 月推出全球首款百寸柔性菲涅尔抗光屏系列产品。

专利管理方面,公司与极米签署战略合作,开创专利运营新模式。2020 年 9 月,公司与极米科技签署《战略合作协议》和《专利许可协议》,极米科技将在未来 5.5 年战略合作期内借助光峰科技的研发技术力量研发其激光超短焦投影产品,并优先向光峰科技采购一定金额的核心部件产品,并一次性支付 NRE 费用 500 万元;同时极米科技将分五年向公司支付专利许可使用费合计 2500 万元。该专利运营模式较好地将竞争转化为合作,为专利纠纷问题提供了新解决思路。

3、依托性能优势奠定核心器件供应商定位,积极探索车载、AR 等新领域

3.1、成为激光光学引擎核心供应商,携手美的集团切入服务机器人新赛道

基于技术架构打造核心器件,成就激光显示器件核心供应商。

公司基于 ALPD®荧光激光显示技术架构,打造了激光光学引擎,包括激光光源与激光光机两种产品,凭借核心器件性能优势成为激光显示产业链的核心供应商。

激光显示高端应用领域,公司于 2015 年成为全球电影放映机行业龙头比利时巴可的激光光源引擎独家供应商;家用显示领域,公司与 LG、小米合作定制开发激光电视光学引擎,并于 2021 年向极米、惠普等品牌提供激光电视光机,向当贝、安克创新等合作伙伴提供激光微投光机,加速公司 ALPD®技术在家用领域的 普及。

核心器件携手美的集团服务机器人,切入应用新赛道。

2022 年 6 月,美的集团发布首代家庭服务机器人,产品集成公司 ALPD®激光投影核心器件,预计将 于 2022H2 上市。

公司激光光机具备亮度高、体积小等性能优势,能够较好适配家用服务机器人在设计和使用方面的需求,未来有望凭借诸多优势切入服务机器人赛道,持续拓宽核心器件供应领域。

3.2、创新领域:布局车载显示,探索应用新场景

3.2.1、通过 IATF 认证并获得比亚迪定点,加速进军车载显示赛道

全球车载显示市场规模保持稳增态势,单车搭载显示屏数量将不断增加。

根据 Global Market Insights 数据,2015 至 2020 年,全球车载显示屏市场规模由 82 亿美元增长至 136 亿美元,CAGR 达 10.65%,保持稳增态势;2021 年约为 159 亿美元( 16.91%),预计 2022 年全球车载显示屏市场规模将达 177 亿美元。

随着未来汽车电子化的持续加深,单车车载显示屏配备数量有望不断增加,预计 2030 年,约有 20%汽车将配备 3 块及以上屏幕,车载显示出货量也有望随之增加,根据 Omdia 预测,2030 年全球车载显示屏出货量将达 2.38 亿片,2020- 2030 年 CAGR 为 6.48%。

车载天幕部署华为智能汽车,获得 IATF 认证并成为比亚迪供应商。

1)公司与华为合作布局车顶天幕,目前已被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴;华 为最新座舱 DEMO 车中也已部署公司车载天幕(车顶沉浸式投影)。

2)公司于 2022 年 3 月底取得 IATF 认证,目前已成功进入汽车行业供应链,与部分整车厂 商和一级供应商展开合作;2022 年 9 月,公司收到比亚迪汽车的《开发定点通知书》并将成为其车载光学部件的供应商,车载业务市场的拓展取得突破性进展。

未来公司将持续拓展车载显示的前装、后装市场业务,并继续与整车厂商及一级供应商开展多层次、全方位的合作。

3.2.2、携手空客探索激光显示航空场景,AR 领域应用前景广阔

1)航空领域:与空客达成战略合作,切入航空显示赛道。

2021 年 5 月,公司与空中客车(中国)创新中心达成战略合作,未来将基于光峰激光光源技术和显示解决方案,探索激光显示在商用固定翼飞机、直升机等航空场景的应用;具体由公司完成方案和原型机的研发,空客发挥其渠道优势和品牌影响力,双方共同推进合作成果商业化。

在 2021 年 9 月举办的珠海航展中,公司发布并展出可应用于民用航空显 示应用领域的激光显示产品样机。

2)AR 领域: 瞄准 AR 发展前景,研究开发初获成效。

根据 IDC 预测,2021 年全球 AR 设备出货量将增长 45.6%,2021-2025 年 CAGR 将达 138%,具有较大增长潜力。

公司洞察到激光显示技术在 AR 领域的应用前景,通过设立 AR 事业部和 AR 研究院,针对激光显示产品的小型化和高效率等方向重点进行研究开发。

截至 2021 年公司已完成超轻、高效率、高分辨率 AR 模组的论证工作。发布 PPI 破万 AR 光学模组,AR 产品有望于 2022 年底落地。

2022 年 5 月,公司发布全球首个 PPI 破万的自研 AR 光学商业化模组,基于光学、结构、算法等多技术领域创新,公司研发了 SPD 技术,在 0.5cm3的体积内,实现了超 1 万 PPI、720p 分辨率、40 度视场角和 200mW 以下功耗。

公司预计在 2022 年将继 续分步发布各 AR 模组的显示效果、技术路径等进展,2022 年底有望实现部分 AR 模组的 DEMO 和产品落地。

4、积极拓展激光显示应用场景,发力 C 端构筑第二增长曲线

4.1、商用领域:持续深耕影、工、教三大应用场景,第一增长曲线稳中有升

4.1.1、电影放映:激光光源市占率领先,分享影视行业红利

技术方面:多方面性能超越氙灯光源,高适配度等优势助力公司光源市占率领先。

与同类氙灯光源相比,公司激光光源具有亮度高、寿命长、对比度高等性能优势;同时公司激光光源覆盖 5000-55000 流明的亮度区间,适配市场上全品牌放映设备和全类型影厅,并且运行功耗较小,凭借着流明区间宽广、适配机型广泛、功率低等优势受到市场的青睐。截至 2022Q1,公司激光电影光源安装量约占全国银幕数量的 33.33%,市场份额处于行业领先地位。

产品方面:整机产品适配多类影院,电影放映机 C5 获得 DCI 认证。

公司目前拥有 C5 和 C60 两款电影放映整机产品,适配不同规模影院的放映需求。其中 C5 针对中小影厅设计,适合宽度在 6 米以下的银幕,有效填补微型化影厅市场的空白,是中国首款获得 DCI 认证的电影放映机,也使公司成为国内首家有能力生产符合 DCI 标准数字电影放映机的企业,帮助中国电影数字电影放映实现了关键设备零的突破;C60 则适用于银幕宽度在 35 米以下的巨幕影厅,平均亮度高达 55000 流明,为电影放映市场提供了低成本且高效的巨幕放映解决方案。

渠道方面:携手中影推出光源租赁服务,加速技术优势市场化。

公司通过与中国电影于 2014 年共同成立的控股子公司中影光峰,向影院提供 ALPD®激光光源租赁服务,服务影院客户包括中影下属影院、横店影视、金逸影视、幸福蓝海、恒大院线、大地影院等。

公司向中影光峰提供 ALPD®激光光源,中国电影则提供影院网络运营系统的支持,二者各取所长协同发展,技术和系统优势共筑业务进入壁垒,帮助公司实现 ALPD®核心技术优势向市场优势的转化。

服务方面:租赁为主布局电影光源市场,两种形式助力市占率领先。公司主要以租赁而非销售的形式向影院提供ALPD®激光光源,主因系:

1)与买断光源相比,由于租赁模式不需要一次性投入大量资金,影院的更换意愿更强;

2)公司可以在光源租赁期间获得稳定的现金流,助力经营稳定性提升。

公司光源租赁服务包括旧机改造和购置新机两种形式,可以满足新旧院线的不同需求,更加广泛的客群助力公司光源市占率提升。

截至 2022 年 8 月,公司 ALPD®激光放映解决方案国内上线安装量超过 2.7 万套,激光电影光源部署量市场领先。

我们认为,未来伴随国内外电影行业的复苏和公司技术革新带来的竞争优势,电影放映业务规模有望持续提升:

需求端:国内影视行业的逐步复苏叠加海外宽广的市场空间,以及疫情加速影院向轻资产模式转型的需求,共同推动公司业务规模增长:

1)国内电影市场逐步复苏呈稳增态势。

根据国家电影局发布数据,2021 年我国电影总票房达到 472.58 亿元,银幕总数达到 8.22 万块,同比增长 8.82%,总票房和银幕总数全球第一。

2021 年,城市院线观影人数达 11.67 亿人次,观影人数仍有提高空间,青年观众的观影热情仍需激发,未来中国影视行业有望维持稳健增长态势,公司有望分享行业增长红利。

2)海外市场空间相较国内更加宽广。

根据美国电影协会(MPAA)数据,2021 年全球电影银幕总数达到 21.5 万块( 4%),其中数字银幕数量达 20.8 万块( 3.95%),境外市场规模与境内相比更加广阔,公司电影放映激光光源销售在海外仍有很大的发展空间。

3)疫情加速影院轻资产转型,分时租赁业务前景广阔。

疫情期间暂时无法开业运营使得更多的影院意识到现金流和数字化管理的重要性,公司的分时租赁业务可以为影院提供全套数字放映解决方案,有效缓解疫情导致的现金流压力,同时提高影院盈利能力,与影院的需求相契合,业务前景较为广阔。

供给端:技术革新驱动光源使用维护成本进一步下降。

公司于 2020 年开发出适用于几乎所有影院应用场景的 RGB 影院光源,新光源引入散热新技术,减小光源体积和成本的同时降低光源的维护使用成本,帮助影院提升盈利能力,未来公司影院激光光源市占率有望凭借该优势实现进一步扩张。

4.1.2、工程领域:看准工程市场前景,扩展业务规模

产品方面:工程激光投影产品矩阵丰富,T 系列凭借性能优势受到市场青睐。

公司工程激光投影产品包括 S4K、T、S、F、U、D、M、G 八个系列,产品亮度覆盖 5000-60000 流明,满足不同场景需求。其中 T 系列激光工程投影机亮度达 33000 流明,在体积、重量、噪音等性能方面领先于市场上其他国产自研 3DLP 方案产品;新一代 G 系列高亮工程投影机亮度可达 25000 流明,有效填补了公司 T 系列的亮度和价格区价,帮助产品拓宽应用范围。

项目方面:具备丰富项目承接经验,参与“科技冬奥”实现硬核宣传。

公司于 2019 年承办故宫“紫禁城上元夜”活动,并于 2021 年完成了重庆灯光秀、昭化古城、河北园林博览会等多个文旅地标项目,具有丰富的项目承接经验。

同时公司还深度参与冬奥会,2020 年 12 月采用 ALPD®激光显示技术点亮国家跳台滑雪中心“雪如意”,随后于 2022 年 2 月运用激光投云设备将“冰墩墩”投影于深圳夜空,借北京冬奥进一步扩大品牌影响力。

工程业务规模快速扩张,销售额销量市占率均位居第一。

公司工程业务凭借基于原创技术的高性价比、完善的产品矩阵和丰富的项目承接经验,收入规模快速扩张,2021 年工程业务营收达 2.17 亿元,同比 113.55%;同时市场份额提升迅速,2022Q1,公司出货量占比、销售额占比迅速提升,分别达 16%( 6.8pct)、14.7%( 6.8pct),跃升至工程投影市场第一。

项目需求推动工程激光投影市场高增,公司有望分享行业红利。

受益于 2021 年建党百年活动、文旅市场和夜游经济的快速发展,2021年国内工程投影机市场出货量达 12.1 万台,同比 179.2%,增速亮眼,占整体激光投影市场的份额达20.3%。

我们认为,未来伴随国家“十四五”规划的逐步落地,红色旅游及景区、党建阵地以及博物馆等项目对工程激光投影的需求有望推动市场规模持续提升,公司作为市场主流品牌之一或将受益于行业增长红利。

4.1.3、商教领域:布局高校和新兴场景,政策红利助力海外业务拓展

产品性能叠加渠道优势,出货量份额市场领先。

1)产品端:公司激光商教投影产品全部使用 ALPD®技术,与市场上同类竞品相比在亮度、光效、色彩表现、以及投射比等方面均具有优势。

2)渠道端:东方中原销售网络覆盖全国 30 多个省及直辖市,公司在业务发展初期与其达成合作,成立东方光峰销售激光商教投影机,依托产品和渠道端的优势,2021 年公司教育激光投影业务市占率在教育需求下滑的大环境下实现逆势增长,凭借 1/3 的出货量份额领先市场。

国内积极拓展高教项目,关注新兴商业应用场景。

1)教育领域:公司重点拓展高教项目,业务覆盖多个区域核心高校,并储备多所 985、211 等高校资源,2021H1 高教业务收入同比增长近 200%。

2)商用领域:公司在开拓商务办公市场的同时,关注新兴行业、剧本杀、沉浸式餐厅等应用场景,探索业务新增量。

紧抓海外法规红利,持续发力海外商教市场。

欧盟公布含汞灯泡限制法规导致汞灯投影存量市场不断收缩,激光投影作为替代品之一随之受益。公司紧抓本轮法规改革红利,大力开拓海外客户,于 2021H1 新开拓俄罗斯、土耳其市场,并实现海外商教业务营收同比增速超 400%。

未来伴随欧盟含汞限制法规的落实逐步,海外商教市场对激光投影的需求或将进一步增加,公司海外商教业务规模也有望持续拓展。

4.2、家用领域:集中发力 OBM 业务,打造第二增长曲线

4.2.1、激光电视市场呈高度寡头格局,智能投影行业前景广阔

(1)激光电视市场:规模快速增长,行业集中度持续提升。

据洛图科技数据,2015-2021 年中国激光电视市场 CAGR 高达 155.8%,市场规模高速扩张;2021 年中国大陆激光电视市场出货量和销售额快速增长,分别达 28 万台( 31.9%)、47 亿元( 27.7%)。

行业集中度方面,激光电视市场维持高度寡头格局,2021年海信、峰米、长虹市占率分列前三位,CR3 达 84%,同比 4pct。

未来随着激光电视向家庭市场以及商用和教学等新场景不断渗透,其市场规模有望进一步 提升,据洛图科技数据,预计2022年全年中国大陆激光电视出货量将达45万台( 60.7%),公司作为行业领先企业,有望分享增长红利。

(2)家用智能投影市场:规模迅速扩张,头部效应逐步体现。

根据洛图科技数据,2021年中国家用智能投影市场销量、销售额分别达 491 万台( 29%)、132 亿元( 32%),维持快速增长趋势。

2021Q4,极米、坚果、峰米位居销售额前三,合计份额达 52%,头部效应逐渐明显,其中极米科技市占率超 30%,公司则凭借高中低全覆盖的产品布局,和依托小米获取的渠道和营销端优势,市占率提升至行业第三。供需双侧共同推动行业发展,2024 年中国家用智能投影销量将超 800 万台。

我们认为,未来在需求和供给的共同推动下,家用智能投影市场规模有望持续快速增长:

1)从需求端看,随着消费者教育的进行,越来越多的用户开始考虑将智能微投作为大屏电视的替代,疫情催生出远程办公、在线教学等新应用场景也带来了新需求;

2)从供给端看,智能投影主流品牌持续升级推新,通过技术革新和性能优化吸引消费者,同时新玩家的入局也为市场注入增长活力。

根据洛图科技预测,预计 2022 年中国家用智能投影机市场销量或将超过 600 万台,2024 年有望超过 800 万台。

4.2.2、两大品牌覆盖家用场景,持续完善渠道布局

品牌端:两大品牌布局家用显示领域,产品矩阵丰富覆盖全价格段。

公司通过光峰科技和峰米科技布局 C 端业务,覆盖激光电视和智能微投两大家用显示细分领域。其中光峰通过旗舰产品布局高端市场;峰米瞄准追求时尚感和性价比的年轻一代,产品覆盖高中低全价格段。

2021 年公司 ToC 业务实现营收 11.34 亿元,占总营收比重 45.39%,其中智能微投和激光电视营收分别达 5.72 亿元 ( 10.51%)、5.62 亿元( 2.64%),家用产品正逐步发展为公司第二增长曲线。

渠道端:线上布局逐渐成熟,开设体验店完善线下渠道。

1)线上方面,公司通过线上直营店布局天猫、京东等电商平台,并利用大型购物节点实现销量提升;2022 年“618”期间,峰米科技销售额同比 100%,连续五年获得“618” 激光电视线上销售额和销量双料冠军。

2)线下方面,公司积极完善经销网络,于 2021 年 5 月在重庆开设首家峰米线下体验店,并与京东电器联手打造消费体验模式,依托京东超级体验店进驻西安、杭州、苏州等地。目前线下布局初见成效,2022 年“618”期间峰米重庆京东超级体验店销售额突破 100 万元,预计公司未来将继续借助京东电器拓展线下渠道。

4.2.3、硬件 软件双轮驱动,点燃公司第二增长引擎

公司产品线较为完善,软硬件相互赋能带动增长。

硬件方面,公司产品主要包括激光电视、智能微投和配件,其中光峰和峰米品牌分别布局高品质和高性价比的激光电视产品;峰米布局 LED 和激光光源的智能微投。

软件方面,公司自研的 FengOS 系统迭代快速,在资源矩阵方面具备优势。目前公司已有 20 余款 产品均搭载 FengOS 系统。我们认为,未来随着软硬件的配合,公司大屏生态有望逐步建立,或将推动家用领域业务规模维持快速增长态势。

(1)硬件方面:

1)激光电视:光峰 峰米双品牌布局,新品 T1 创新配备影院级光源

分品牌看,光峰主打高品质旗舰产品,峰米凭借性价比优势在市场中占据一席之地。

1)光峰品牌:通过旗舰产品覆盖 3 万元以上高端市场,产品性能优越,为用户提供家庭影院解决方案;

2)峰米品牌:重点布局 2 万以下价格段,高性价比峰米 Cinema2 实现万元众筹价。2021 年 5 月,峰米激光电视 Cinema2 上线小米有品众筹,套装(含屏)售价 9999 元,凭借主机轻巧、投影画面尺寸灵活、性价比高等特点,众筹成交金额超过 1032 万元。

对比市场竞品,峰米 T1 创新应用影院级光源,性能整体水平位居市场前列。

2021 年 12 月,峰米发布新品全色激光电视 T1,产品搭载公司 2020 年新开发的院线级 ALPD® RGB 全色激光光源,在画面呈现效果上具有较大优势;通过与国际音响品牌宝华韦健合作,实现影音体验的全方位升级;同时峰米 T1 在性能整体水平和性价比方面也均位处市场前列。

2)智能微投:峰米 V10 具备较高性价比,开创超短焦激光投影新品类

LED 光源投影方面,峰米 V10 性能卓越,价格下探至 6799 元。2022 年 5 月,公司发布峰米 V10 4K 超高清投影仪,首发价 6799 元,与竞品相比体现出较高性价比。

1)性能方面,V10 投影仪搭载 4K 分辨率、2500 流明和运动补偿技术等;

2)AI 交互方面,产品配备远场语音、全向自动校正、自动幕布对齐等智能控制功能,帮助用户进一步解放双手;

3)外观方面,机身设计富有艺术美感,采用木质纹理顶盖和有机蒙布,实现与多种家居风格的融合。

激光光源方面,R1 系列开创超短焦投影新品类,针对性解决用户痛点。

2021年 8 月和 10 月,公先后司发布超短焦激光投影仪 R1 和 R1 Nano,开拓了智能微投新品类。R1 Nano 凭借出色的投射比和性能迅速受到市场青睐,2021 年双十一首秀销售额超 1500 万元,并入围天猫激光投影仪热卖榜 TOP 1。

我们认为,与中长焦投影相比,超短焦投影优势在于光源处于机器背面,可以实现“贴墙投放”,针对性解决了投影前穿行导致画面遮挡和儿童直视光源影响视力的问题,更好地满足疫情当下人们居家办公、在线网课等需求,未来销量也有望持续增长。

新品方面,峰米 S5 激光投影凭借体积和性能优势受到市场青睐。2022 年 9 月,公司推出峰米 S5 激光投影仪新品,首发预售价 2999 元。

1)机身方面,峰米 S5 厚度约 5cm,重量仅为 0.83kg,较小的重量和外形尺寸使得产品的便携性和适用场景都得到了提升。

2)性能方面,新品搭载院线级 ALPD® 激光光源,音响方面也与百年音响品牌天龙合作,实现了视听效果的进一步升级。

3)智能辅助方面,产品具备全向自动矫正、画面智能避障、自动幕布对齐等功能,助力用户产品体验的优化。

峰米 S5 依托在体积和性能方面的优势受到市场的广泛青睐,截至 2022 年 9 月 17 日,峰米 S5 首发销售额已突破 1000 万元。

3)配件方面,推出全球首款百寸柔性菲涅尔抗光屏,解决硬屏痛点。

公司于 2021 年完成 ALFA 屏幕核心技术的研发,并推出全球首款百寸柔性菲涅尔抗光 屏产品,核心器件产品矩阵得到进一步拓展。

在体积方面,软屏厚度仅为 500 微米,凭借可折叠、体积小的特点,成功解决激光电视行业抗光大屏运输的难题;在性能方面,传统投影屏幕低增益、亮斑、“鬼影”等痛点得到解决,显示效果大幅提升。

通过“破圈”营销和 IP 联名等方式,触达 Z 世代消费新群体。

公司 C 端品牌峰米在推新时策划了针对 Z 世代的跨界营销活动:

1)公司举办“声色无界”敦煌激光艺术展,在展示峰米激光电视 T1 高品质声色的同时,以传统文化之美触达 Z 世代国风圈层。

2)公司携手国潮品牌 HEA 醒狮举办“狮·影如画”联名款发布会,会上发布了峰米 R1 和 X1 两款联名产品,通过在造型上融入醒狮文化符号,实现科技与国粹文化的相互赋能。

(2)软件:自研 FengOS 软件系统,配合硬件共同打造大屏生态

推出自研操作系统,快速迭代解决用户痛点。

公司于 2020 年 5 月 25 日发布自研的智能影音操作系统 FengOS 系统,定位面向全行业合作的开放平台,用户可通过 FengOS 操作系统获得包括影音娱乐、游戏娱乐、互动教育等智能化服务。

系统上线后快速更新优化,已完成 13 次迭代,其中于 2022 年 3 月推出的 FengOS2.0 系统新增“一拍对屏”功能,有效解决设备移动后需重新调整方能观影的痛点。

整合优质流媒体平台资源,付费率行业领先。

公司在系统发布之初与爱奇艺合作,囊括其全量视频资源;并于 2021 年 5 月与流媒体播放平台欢喜首映达成战略合作,进一步拓宽投影片资源储备。2021 年度公司 FengOS 系统已产生收入,付费会员渗透率达26%,超出小米电视、爱奇艺,且用户付费意愿较高。

目前片源丰富度和观影便捷性正逐步成为用户考量智能投影产品的主要指标之一,我们认为,公司凭借资源矩阵优势,未来付费会员渗透率和用户量均有望持续增长,助力 FengOS 系统收入进一步攀升。

5、三问三答:家用投影未来将走向何方?从行业、成本和产品三方面分别解析行业发展趋势

5.1、投影技术市场格局未来何去何从?DLP、LCD、LCOS 或终将呈三足鼎立局面

5.1.1、投影市场三大技术路线各具特色

目前市场上常见的技术方案包括 DLP、LCD 和 LCOS 三种,成像原理、核心部件等都不尽相同。其中 DLP 与 LCD 为当前主流技术路线,合计市占率超 99%,几乎占据了目前全部的市场份额;而 LCOS 方案由于成本较高、芯片良率不稳定等因素,导致目前市场上使用该方案的产品较少。

LCD 技术方案:1LCD 方案成本较低,3LCD 多用于中高端商教机。

1)1LCD 方案:技术门槛和成本均较低,因而能够较好地满足尝鲜用户的需求,多应用于 1000 元以下的低端市场。

2)3LCD 方案:核心技术由索尼和爱普生掌握,投影呈现的层次丰富、色彩饱和度高等特点,成本也相对较高,多应用于中高端产品。

DLP 技术方案:DMD 芯片供应由 TI 主导,方案显示效果优异。

DLP 技术的核心是由德州仪器(TI)开发和生产的 DMD 芯片,且 TI 是 DMD 芯片的唯一供应商,目前 DMD 芯片已推出不同的类型和尺寸,以满足多种使用场景的需求。

相对于 LCD 技术,DLP 技术具有光能利用率高、对比度高、像素填充率高、设备体积小等多方面优势,这些特点使得其市场占有率迅速提升,成为投影市场主流显示技术之一,也为 DLP 投影产品向家用场景渗透提供了技术基础。

LCOS 技术方案:相较 LCD 方案光利用效率显著提升,技术国产化进程持续推进。

与 LCD 相比,在 LCoS 技术中,光在是穿过 LCD 单元后,从单元正后方的薄膜反射并再次通过单元返回,由此反射 6-7 层光线,进而实现光利用效率的显著提升。

国产化进程方面,晨鑫科技旗下慧新辰于 2019-2020 年先后推出 0.26 英寸 540P、720P LCOS 投影光阀芯片,其中 720P LCOS 芯片已于 2021Q3 正式被德利普(光机引擎企业)和深圳昱为科技(整机厂商)采用,实现了从芯片到光机直至整机产业环节的打通。

5.1.2、 LCD 技术市占率迅速攀升,未来市场格局或将呈现三足鼎立

芯片短缺致使 DLP 市场出货量受限,LCD 市场借机发力。

自 2021 年起,受新冠疫情、供需变化以及国际形势的影响,DMD 芯片开始出现供应短缺,DLP 技术市场份额也由此开始下滑;而 LCD 投影则由于技术壁垒和成本均较低,成为新兴投影品牌进入市场的切入点,实现了市场规模的扩张。

根据洛图科技线上数据,2022H1,DLP 技术在售品牌数量降至 95 个,销量市占率达 40.3%; LCD 技术在售品牌数量提升至 188 个,份额达到 59.7%( 15.7pct)。

分技术路线看,DLP 和 LCD 市场竞争格局逐渐分化:

1)DLP 市场呈现高度寡头格局,且市场集中度不断提升。2022H1,DLP 市场 CR4 品牌为极米、坚果、当贝、小米,销量市占率合计达到 81.7%( 7pct),其中极米市占率约为 50%,先发优势持续体现。

2)LCD 市场竞争较为激烈,品牌集中度持续下降。2022H1,LCD 市场 CR4 销量市场份额合计为 30.3%(-19.7pct),出现较大幅度下滑,其中微影以 12%(-7.2pct)位居第一;同时市场排名变动频繁,TOP10 品牌中除了微影以外均有所变动。

DLP 技术市占率有望随芯片供应缓解实现回升,看好 LCOS 技术长期发展。

我们认为,短期内市场格局仍将会是以 DLP 和 LCD 技术为主,DLP 方案有望凭借其在终端显示效果的优势,在芯片供应短缺逐步缓解的情况下,实现市占率的回升;LCD 市场则可能因为其较低的技术壁垒逐渐成为价格战的主战场。

长期来看,随着 LCOS 技术不断成熟,成本逐步下降,其有望成为 DLP 的替代方案,进而实现在家用领域的广泛普及,未来市场或将发展为三足鼎立的局面。

5.2、解构整机:家用 DLP 投影未来如何实现降本?

自研自产与强化供应链助力企业具备成本优势核心器件光机占据主要成本,不同光源 DLP 产品成本组成略有不同。

通过梳理智能微投行业两大龙头极米科技和光峰科技的成本情况,我们发现光机作为投影产品的核心器件,在整机成本中占比最大;而不同光源的 DLP 投影产品成本结构则存在差异:其中,激光光源产品光源成本占比领先,达整机成本的近四成;而 LED 光源产品整机成本约为 2100 元,DMD 芯片成本接近整机成本的 50%。

我们认为,未来影响 DLP 投影机成本的主要包括行业和公司两方面因素:

1)行业层面:DMD 芯片供应短缺缓解叠加原材料价格回落,技术进步或将助力行业实现降本。2021年,受疫情和国际形势影响,DLP 芯片出现阶段性短缺,同时原材料价格上涨使得企业利润端进一步承压。

我们认为,未来伴随着疫情好转和芯片市场供需关系的逐步平衡,DMD 芯片以及原材料价格有望开始回落,整机成本将随之下降;同时投影行业技术的逐步成熟和发展也或将助力企业实现降本增效。

2)公司层面:自研自产核心器件形成规模效应,优化供应链压低采购成本。

从公司经营策略的角度考虑,实现核心器件光机的自研自产,可以帮助企业节省本应支付给光机厂商的利润,并形成规模效应,帮助成本优势的形成;以极米科技为例,公司自2019 年起开始自研光机,截至2021年自研光机占比已达约 90%,智能微投业务毛利率由2019年的21.21%提升至2021年的35.50%。而抛开代理商转而直接与供应商对接,则可以使得公司的原材料采购成本下降。

我们认为,极米科技和光峰科技两家行业龙头已经具备了核心器件自研自产能力,并搭建了较为完善的供应链体系;倘若未来芯片供应情况好转或原材料价格下降,极米和光峰或将凭借公司战略架构上的先发优势,率先通过降本增厚利润空间,进而实现业绩端的快速增长。

5.3、家用智能投影的新产品形态?投射比与家具融合两条主线并行

我们认为,家用智能微投目前有待优化的方面包括:

1)中长焦投影使用时可能出现人影遮挡投放画面和儿童直视光源的情况;

2)投影仪与家庭场景的融合,例如节省室内空间和更好的契合家装风格。我们判断,为解决以上问题,未来市场或将会分化出两条主流产品形态发展路线,即可实现“贴墙背投”的超短焦投影和投影仪与家具的结合产品。

5.3.1、超短焦技术优缺点明显,投射比有待继续优化

“贴墙背投”解决中长焦投影缺陷,线性畸变影响致使产品对抗光屏较为依赖。2021 年 8-10 月,光峰旗下 C 端子品牌峰米推出 R1 系列超短焦投影产品,开创了家用投影新品类,该类产品优点突出,但也仍有改进空间:

1)优势:超短焦投影较小的投射比使得其可以实现“贴墙投放”,且由于光源处于机器背面,所以较好地解决了人影遮挡画面问题,并有效避免儿童直视光源。

2)劣势:超短焦产品由于投射角度大,对投射面的平整度要求很高,容易出现较明显的线性畸变,因此其对抗光屏的依赖程度较高,这使得超短焦产品在便携性和美观方面略逊于中长焦投影。

超短焦产品投放画面尺寸受限于投影距离,技术发展投射比有望进一步缩小。

根据我们的计算,0.23:1 投射比的产品若想显示出 100 英寸画面,投影距离需达为 50cm,而若想达到 30cm 的投影距离,投放画面尺寸则仅可达约 60 英寸。

这意味着超短焦产品在较为宽敞的客厅场景效果较好,而在卧室或者面积有限的房间中若追求较大放映画面尺寸,投影仪的摆放就可能会导致阻碍过道通行,与产品便捷性和易用性的初衷有出入。

我们认为,未来超短焦技术的发展和成熟有望进一步缩小产品投射比,使得用户产品使用体验提升,市场规模随之快速扩张,光峰、坚果等已布局该品类的企业也将由此受益。

5.3.2、“极米神灯”投影灯优化使用感,打开投影家具融合新思路

极米推出神灯投影灯,三位一体设计节省室内空间。2022 年 8 月,极米科技发布极米神灯智能吸顶灯投影,开创了智能微投的新形态。

新品集投影仪、音响、吸顶灯于一体,较高的摆放位置不仅节省了室内空间,还可以有效防止儿童直视光源,并解决了人影遮挡画面的痛点;同时产品与主流户型、层高的适配度和免费上门安装服务,均为其后续市场推广提供了助力。

产品安装问题或将对国内推广造成阻力,启发智能投影与家具融合。

我们认为,阿拉丁投影灯在国内普及的过程中,灯具接口的适配和产品安装问题或将对其在国内的推广造成一定影响,若以上问题可以得到妥善解决,该产品形态有望受到国内消费者的青睐。同时智能投影灯的推出为家用投影仪的设计打开了新思路,未来智能微投有望与更多家具进行融合,实现产品形态的多样化发展。

6、盈利预测与估值

6.1、关键假设

(1) 随着激光显示和智能投影行业的快速增长,市场规模有望继续扩大,马太效应也逐步形成和显现,公司作为两大行业的领先企业有望受益于增长红利。

(2) 商用领域方面,公司持续深耕电影放映、户外工程和商教三大应用场景,创新的放映光源租赁模式、丰富的项目承接经验,以及商教业务新场景的开拓,共同为未来业绩提供稳健的增长动力。

家用产品方面,公司积极布局智能微投和赛道,通过光峰和峰米品牌布局中高端市场,持续推出的差异化新品,也有助于公司市场份额的迅速提升;预计 2022-2024 年综合毛利率分别为 34.55%、36.10%、37.19%,费用率保持稳定。

6.2、盈利预测与估值

估值层面,当前股价对应 PE 为 55.54/34.88/25.59 倍。我们选择与公司业务相似的极米科技、海信视像、TCL 电子、鸿合科技作为可比公司。

相对于可比公司,公司估值水平相较可比公司 PE 均值较高的主因为其以 ALPD®技术为核心构筑的行业壁垒、B 端 C 端双轮驱动战略以及涉足车载、AR 等激光显示新赛道。

受疫情反复影响,公司高毛利的影院放映服务业务短期承压,致使业绩端出现下滑,因此下调 2022 年盈利预测;公司进军车载、AR 等前景广阔的激光显示新赛道,助力估值实现逆势提升,同时有望推动公司业绩未来逐步回升,因此上调 2023、2024 年盈利预测。

我们预计,2022-2024 年公司营业收入分别为 31.35/42.52/55.44 亿元,同比分别 25.50%、 35.62%、 30.39%;归母净利润分别为 2.00/3.19/4.35 亿元,同比分别-14.16%、 59.24%、 36.29%;对应 EPS 为 0.44/0.70/0.95 元,当前股价对应 PE 为 55.54/34.88/25.59 倍。

7、风险提示

1)重要零部件供应短缺。

受行业供应链紧张影响,公司核心供应商若不能及时、保质、保量的供应零部件,或将导致公司 TO C 业务增速放缓,部分核心器件或整机产品的出货进度推迟,从而使得公司面临经营业绩增速不及预期。

2)新冠疫情反复。

国内防疫管控措施或将导致公司影院放映服务业务有所下滑,同时海外疫情持续也会影响公司海外业务拓展进度。

3)经营规模快速扩大带来的管理风险。

若公司管理层无法有效应对业务规模持续扩大带来的管理难度,或公司内控制度无法得到有效执行,则可能发生管理失控、资产耗损、人才流失、业绩下滑等问题,形成公司业务快速发展过程中的管理风险。

4)影院光源管理风险。

公司在光源租赁服务中并未向客户收取光源押金或类似费用,若影院保管不善以致光源出现损毁或灭失,会引致资产减值风险,从而对公司资产安全和经营利润产生不利影响。

5)合作模式效果无法持续。

若公司技术与产品创新速度减慢,或创新能力下降导致产品被竞争者超越,可能将导致合作效益降低,使得公司面临合作不能持续的风险。

6)研发技术创新不及预期。

倘若公司出现未能对技术创新方向进行有效判断、未能实现持续技术创新、受资金限制未能进行有效的研发投入、创新技术无法实现大规模产业化等情况,其在技术创新方面的核心竞争力将遭到削弱,进而造成未来发展过程中的技术风险。

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